中芯国际(688981)：业绩增速符合预期 行业回暖尚需时间

　　4Q22 业绩符合此前指引　　中芯国际发布未经审计港股口径4Q22 业绩：公司4Q22 单季度营收16.21亿美元，同比增长2.6%，环比下降15.0%；毛利率32.0%，同比下降3.0ppt，环比下降6.9ppt，符合此前30%-32%公司指引；营收和毛利率下降主要由于下游客户持续去库存，公司单季度产能利用率下滑至79.5%，Wafer 均价也出现较大幅度下行。　　发展趋势　　汽车电子等增量需求难以抵消智能手机和消费电子疲软，行业回暖尚需时间。2022 年下半年，智能手机、电脑等市场需求由暖转冷，客户下单意愿明显减弱。尽管公司积极推动车规电源管理、车身控制、车身娱乐系统等产品平台，收入增长显著，但仍难抵消智能手机和消费电子疲软。公司在4Q22业绩说明会上判断，2023 年上半年行业周期尚在底部，下半年可见度依然不高，但是目前已经感受到客户信心的些许回升，新产品流片储备相对饱满。　　2023 年仍维较高资本开支，稳步推进产能扩建。公司预计2023 年资本开支约为63.5 亿美元，主要用于成熟产能扩产及新厂基建。截至2022 年底，中芯深圳进入投产阶段，中芯京城进入试生产阶段，中芯临港完成主体结构封顶，中芯西青开始土建。中芯京城因瓶颈设备交付延迟，量产时间预计推迟一到两个季度。公司认为，由于全球各区域都启动了在地建设晶圆厂的计划，主要设备供应链依然紧张，预计到2023 年底月产能的增量与上一年相当。　　管理层给出公司1Q23 和2023 年全年业绩指引：预计港股口径单季度营收环比下降10%-12%，毛利率降至19%-21%之间；预计港股口径全年营收同比下降低双位数幅度，毛利率约为20%。此外，公司预计2023 年折旧同比将增超20%，毛利率还将承受折旧增加的压力。公司表示，长远看好芯片需求增长，加强与下游客户中长期捆绑合作，夯实细分领域领先优势。　　盈利预测与估值　　我们基本维持2022 年盈利预测不变，考虑到2023 年公司产能利用率继续下滑，我们下调H/A 股口径2023 年营收22%/21%至64.47 亿美元/440.09亿元，下调净利润68%/53%至5.96 亿美元/55.35 亿元。引入2024 年中芯国际H/A 股营业收入同比增长15%/15%至74.28 亿美元/506.11 亿元，净利润同比增长64%/67%至9.76 亿美元/92.61 亿元。当前公司H/A 股价对应2023 年0.9/2.7x P/B，对应2024 年0.8/2.5x P/B。由于半导体行业周期变化较快，我们仍维持公司跑赢行业评级不变，维持H/A 股目标价20 港元/55元不变，对应2024 年1.0/3.2x P/B，较当前股价有16%/28%上行空间。　　风险　　产能利用率不及预期；晶圆价格不及预期；终端市场持续疲软。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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