市场配置效率再提升 “差生”加速被淘汰

来源：证券时报

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证券时报记者 胡华雄

全面注册制改革对资本市场的影响将是方方面面的，证券时报记者采访的多位专家认为，相关改革将进一步提升A股的市场化水平，促进市场的优胜劣汰，加速“差生”的淘汰与好公司的价值发现，提升资本市场资源配置效率和配置水平。

进一步提升市场化水平

资深市场人士桂浩明在接受记者采访时认为，全面注册制改革表明中国资本市场结束发行制度上的“双轨制”，完全进入到了一个更加市场化的注册制的范畴，提高股票发行过程中的市场化水平，并能在资源配置过程中更好地发挥市场作用，资本市场将变得更加成熟。

桂浩明认为，全面注册制实际上为建立完善多层次资本市场创造了更好条件。在多层次资本市场体系下，各个市场都有自己的特定服务对象。全面注册制下，不同的服务对象，因为市场本身要求不一样，注册方面也有不同的标准，投资人完全可以在相应的制度条件下充分做好自己的工作，发挥注册制本身的优势，进行一个动态调整，并进行更加市场化的操作。

保银投资总裁、首席经济学家张智威在接受证券时报记者采访时认为，全面注册制是一个很正面、而且非常重要的资本市场改革，这其中最重要的一点就是资源的有效配置，更加以市场化为原则，并且更加和国际规则接轨。

银泰证券策略分析师陈建华在接受证券时报记者采访时也指出，全面注册制改革的实施将对A股市场产生系统而深远的影响。一方面，注册制的本质在于把选择权交给市场，其将进一步增强A股市场的价值发现功能，提升新股发行、二级市场交易的定价效率；另一方面，注册制改革贯彻以信息披露为核心的理念，督促各市场主体归位尽职，增强市场约束和法制约束，将有效推动A股市场向成熟市场转变。

专家还指出，从长期来看，全面注册制有望改变以往市场长期存在的炒壳炒差等怪象。

桂浩明就认为，全面注册制能够解决过去新股上市以后过度炒作的问题，即有望解决以往所谓“新股不败”这种一二级市场严重割裂的状态。另外由于注册制发挥了市场化作用，炒壳炒差、炒重组等现象有望进一步逐渐减少，市场将在更加遵循市场化规律的前提下来运行，这对于提高市场效率，加强市场约束机制，充分发挥投资者对于公司未来定价的科学性有积极意义。

加剧市场分化

促进市场优胜劣汰

注册制提高了证券市场的资源配置和价格发现效率和水平，进一步促进了市场的分化。这从科创板、创业板试点注册制等重要制度落地之后市场出现的一些变化可见一斑。

以近年A股市场上高价股和低价股的占比变化为例，据记者统计，在科创板注册制落地前夕，当时A股市场百元股数量占比约为0.5%，到了创业板试点注册制落地前夕，这一占比大幅提升至约3%，此后上述占比进一步提升，目前已达到约3.5%的水平，这还是在未考虑部分股票已除权的情况下。上述现象意味着，随着市场注册制覆盖面的提升，市场定价效率和对好公司的价值发现水平得到了明显提升。另一方面，在近年局部市场注册制推进过程中，整体市场低价股占比也有一定提升，尽管其中一度受到市场行情波动的影响。

另外，专家普遍认为，全面注册制的推进从长远来看，有望提升A股市场退市率，加快市场“差生”淘汰的速度，更好地形成有进有退的良性市场格局。

陈建华在接受记者采访时认为，全面注册制改革涉及一系列的制度安排，除优化发行上市条件外，同时建立了常态化退市机制，简化退市程序，完善退市标准，退市力度明显加大，市场的“宽进严出”会加快A股市场的优胜劣汰。在一系列改革措施的推动下，A股市场机制更加完善，市场定价更加有效，后期上市公司出现分化将不可避免，真正优质的上市公司将依托资本市场，在多个方面迎来更多机会。

桂浩明也认为，市场的优胜劣汰现象会更明显，特别是对于一些绩差公司，因壳资源不再像过去那样稀缺，保壳已不再可能，也就是说退市的数量会增加，这样市场就存在优胜劣汰，好企业则能够生存下去，并通过增资扩股不断发展，市场会进入一个“有生有死”的良性循环、动态平衡，这对市场的长期发展有积极意义。

记者梳理历史数据发现，在科创板、创业板试点注册制渐次落地后，A股市场的退市力度确已有明显增强，此前A股市场局部板块的注册制在实际效用上就已加快了“差生”的退出。

具体来看，数据显示，在2019年科创板落地并试点注册制前，A股市场强制退市公司数量极少。按照摘牌日期来统计，最近十年时间里，2018年之前的年份普遍只有2家或不到2家A股公司被强制退市，2018年也只有4家。2019年科创板落地并试点注册制后，当年A股市场强制退市公司大幅增加至9家。2020年，创业板试点注册制落地，当年A股市场强制退市公司进一步增加至16家。此后年份A股市场退市公司数量进一步大幅增加，至2022年已经突破40家。按照此趋势来看，全面注册制落地后，A股市场强制退市公司有可能会进一步增加。

张智威在接受记者采访时举例指出，如果一个市场上市公司数量非常多，甚至假设有上万家公司的话，作为基金经理很难覆盖那么多公司，这种情况下只能覆盖一些业绩更加好，或者龙头公司，因此可能会出现大批不太好的公司、没有人覆盖的情况，这些公司流动性下降，最终不得不面临退市危机。张智威还举例指出，实际上在美国也发生同样的事情，比如美国有一个粉单市场，这个市场股票很多没人理，股价就掉下去了，实际也加快整个股票市场优胜劣汰的过程，这对资源的有效配置是一个好事情。不过，张智威也认为，这种变化应该有一个过程，不会特别快。