賭馬：银行“缺负债”依旧：本周资金需求或达4万亿，同业存单收益率曲线倒挂

来源：财联社

在供需力量的共同作用下，同业存单收益率进一步上行，且自身的收益率曲线延续倒挂。目前，1个月AAA同业存单到期收益率已超过1年期13BP。机构分析，一方面，存单到期量增加，叠加银行负债匮乏，存单市场只能“提价换量”。另一方面，资金偏贵的情况下，非银机构更愿意融出，对存单的配置需求较弱。

春节假期后，一年期AAA同业存单到期收益率较春节前又上行了9BP至1.80%，与10年国债收益率的倒挂程度加深。

图：AAA各期限同业存单到期收益率走势

尽管节后资金利率平稳，但银行“缺负债”的情况依旧，同业存单的发行量和净融资量2月以来均抬升。Wind数据显示，上周，同业存单一级市场发行7903.80亿元（前值5347.10亿）、实现净融资5728.50亿元（前值1594.30亿）。

浙商证券国泰君安固收分析师汪梦涵指出，“存单到期量增加+银行中长期负债匮乏”带动存单供给侧有一定压力。2月存单到期量达2.22万亿元，1月为1.39 万亿。鉴于当月政府债发行增加，买断回购到期增加，非银活期存款调降带来的负债端缺口不确定，预计银行体系资金缺口增加。

本周，同业存单的到期规模继续由前一周的2175.30亿上升至5013.10亿元，而下周同业存单的到期规模将达到1.12万亿元。

华创证券固收首席周冠南认为，银行体系资金面延续偏紧，存单市场只能“提价换量”。本周资金缺口压力或有所放大，工具到期、税期、缴款多重扰动叠加，资金需求或接近4万亿左右。包括MLF到期5000亿元、买断式逆回购到期8000亿元、逆回购到期规模10443亿元、政府债券净缴款规模在5000亿元、税期走款或在万亿以上。

另外，同业存单自身的收益率曲线延续着倒挂。1个月AAA同业存单到期收益率春节后上行了23BP至1.93%，与一年期的倒挂幅度达13BP。

浙商证券国泰君安固收分析师唐元懋认为，同业存单期限倒挂的主因在需求侧。长期限存单的定价更加受益于货币宽松逻辑，短期限存单则面临到期重置担忧的限制。在短资金偏贵的背景下，机构尤其是非银参与短期限存单的意愿可能偏弱，直接融出资金可能是更好选择。

周冠南的数据也显示，理财等机构近期对同业存单的需求偏弱。上周，理财由净买入存单转为净卖出54亿元，国有大行与城农商行均大幅卖出同业存单。

不论后续货币宽松预期如何演变，唐元懋认为存单倒挂大概率后续将修复。目前看，后续货币宽松预期将明显收敛，则到期重置担忧对短期限存单的限制也会减轻，存单期限倒挂的力度会趋于缓解。后续存单期限利差或将向历史均值靠拢，短期限存单收益率的下行空间较为可观。

此外，同业存单收益率上行较多后，也展现了一定配置价值。汪梦涵指出，1.80%的同业存单本质上具有一定赔率，需求侧基金开始介入是利好，统计期看1年期存单收益率或在1.80%附近震荡。